长期投资总结框架
长期投资总结框架 第1篇
一名投资者与公司主要有两种关系，第一种只适合极少数投资人，就是影响公司管理，典型的是3G Capital,他们成为控股股东后会委派新的管理层，会注入自己的价值观，彻底改造公司，他们通过收购整合全球啤酒业，联合巴菲特收购亨氏和卡夫，都取得了巨大的成功。美的成为小天鹅大股东后，在生产、销售等领域帮助公司提高管理水平，效果非常突出。腾讯入股上市公司，往往有点石成金的效果，原因是腾讯通过流量输出、科技赋能帮助企业更好的发展。如果一名股东的入股，可能导致内在的基本面发生重大改变，从而影响股价，当然值得我们重点关注。
第二种类型就是只作为财务投资人。巴菲特投资的大部分公司，他都只充当这种角色，只有管理层非常优秀，非常值得他信任，他才会购买这家公司的股票。我自己深受巴菲特的影响，多年前我写过一篇文章谈到，一般投资者只应该做一名“旁观者”,才能做出更好的投资决策，文章写道：“整理演讲稿的时候，我想补充一点，就是‘一个意见都不能提’。我多年前做投资总监，年少轻狂，无知者无畏，经常对上市公司的经营指手划脚，实际上公司是什么样子就是什么样子，从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如一个人是很难被改变的，一个公司亦然。企业经营环境非常复杂，不在第一线的管理层，根本很难根据形势改变提出对策。我们提出的意见，99%不是废话就是错误的，1%也许有点真知灼见，但是，如果是一个好公司，它自然会意识到，对一个坏公司，再怎么提，也没有用。如果我提出意见，我就会想，公司如果按我的意见这么去做，经营方面就会如何如何。这往往是一厢情意的，而且会严重影响对这个企业的客观判断。我们所需要做的事情就是观察，持续观察！”
也就是我们要评估宏观变化，例如利率、汇率、M2、供给侧改革、环保政策等会不会影响公司的经营，这都很重要，都需要认真分析，我这里列举两个案例。
第一个案例，2015年开始国内一二线城市房价大涨，2016年底蔓延到三四线城市，恒大、碧佳园、融创等几个地产公司一年多涨幅数倍，原因很多，其中最重要的宏观因素是央行把中长期贷款利率，从14年底的，连降5次，降到了，催生了一波房价上涨狂潮。
再换一个案例，05年中国房产价格暴涨，地产股都涨疯了，万科两年间涨了十几倍，也是由于利率下调吗？其实不是，当时物价涨得比较多，房贷利率一直上升，曾经超过7%，那房价为什么这么涨呢？原因是中国2001年年底加入WTO后,外贸顺差暴增，拉动M2快速增长，2001年至2007年M2年均增长，我当时就研究过，日本、台湾、韩国也曾经经历过同样的阶段，由于货币泛滥，房地产是最好的投资选择，价格都会因此暴涨。其实当时你不买万科，买别的地产股，也涨得很厉害，有一些比万科涨得更好，这样的一种地产投资，其实和地产公司的基本面关系并不太大。当然，如果时光倒转，还可以再选择一次的话，我应该还会选择万科，因为，有这么优秀的团队为你打工，你每天晚上都可以睡得更好一点。
两次房地产股投资的极好机会，是由不同的宏观因素引发，只有那些对宏观研究很深的人，才能发现这种机会。
地产和宏观经济的整体景气高度相关，金融、有色、基建等行业公司也是如此，这些行业的公司的股票在景气好时涨得非常好，但当景气不好时跌得非常厉害，所以我们要在行业低谷买它才会有好的回报，还有一类行业和宏观经济的景气相关性相对较弱，如游戏行业、食品行业、一些消费品行业等，股票表现与景气强弱的相关性就弱很多。研究某一具体公司，从一开始就要想清楚这是一家强周期的公司，还是一家弱周期的公司。
长期投资总结框架 第2篇
（1）公司上市的主要目的一是为了融资，二是为了股东变现方便，一般当管理层觉得股价比较高的时候，公司会考虑集资，管理层也可能会在高位减持，当觉得股价比较低的时候，公司会考虑回购，管理层也可能低位增持。行胜于言，这是一个重要的观察管理层对股价和公司信心的窗口。
（2）金融类公司有周期性的以配股、发可转债和次级债等方式补充资本金的强烈需求，而且一般数额巨大，很不受市场欢迎，以中国平安为例，尽管业绩一直不错，但历史上几次大规模集资，严重影响公司的市场形象，这是它股价上涨的重大阻力，但是，随着新的会计准则偿二代的实施，公司几年内可能不必再以融资这种方式增加核心资本了（我后面还会说明），这对它的股价去年大幅上涨起了重大的促进作用。
（3）上市公司向股东分红的分红率，由于长线投资者的不断增加，现在是越来越受重视，分红率成了影响公司估值的一个重要因素。
（4）索罗斯的反身性原理，说的是市场表现和现实的一种互相影响互相加强的关系，前面我已经介绍过了第一类反身性，这一类反身性并不影响公司的实际经营，还有一类反身性，就是股价表现直接影响公司的实际经营，我称之为第二类反身性，比较常见的有这样一种情况：公司股价一路上涨，公司领导层当然很高兴，他们为了让业绩“配得上”好的股价，有时候就会修改全年的经营计划，例如给员工增加KPI,或者搞一个大型促销活动等，以求提升全年的业绩。这种情况还算影响轻微的，还有一些是非常严重的，最典型的是银行，在多轮金融危机时，都出现过非常相似的一幕：银行股价暴跌，引发人心恐慌然后人们冲向银行挤提，银行股价再度大跌，从而刺激人们更大规模地挤提，挤提与股价下跌互相加强以至不可收拾。这个世界周期性发生金融危机其实是一种常态，每次银行都是最大的受害者，掌握这个规律，会让我们减少损失。我们反过来又想一下，为什么每次大跌都是银行股先暴跌呢？原因是银行的业务最先恶化，为什么会最先恶化呢？其实和我说市场的估值逻辑也有关系，银行做的是放杠杆的以钱生钱的生意，是很暴利的，业绩上涨，估值就涨，股行股东当然高兴，为了维持高的估值，那么银行高管们就觉得有责任来年继续维持更高的增长，于是他们订下更激进的经营策略和更高的KPI，为了能够完成，风控就不得不放松，于是悲剧就这么酿成了，也就是说，证券市场对估值的这样一种逻辑，造成了银行不得不想办法维持高速增长，以对股东有所交待，这是悲剧的一个重要根源。其实不仅银行，别的公司的管理层也面临同样压力，以制造业公司为例，股价涨了他们也很高兴，他们也不希望股价下跌，他们就想方设法推动公司更快成长，于是他们就增加借贷，加大投资，扩大产能，随着全行业产能迅速增加，公司的经营危机很快就来。不少公司未上市前经营得有条不紊，上市后由于估值压力，进退失据，酿造了很多悲剧。
长期投资总结框架 第3篇
企业的key point（关键）数据 ,是指市场非常关心的关键数据，不会太多，大部分的经营数据都是比较稳定的，但有很少的一些重要数据可能会有比较大的变动，这些数据不一定现在就直接和企业的效益有关，它可能不赚钱甚至亏损，但是这些数据可能事关公司未来的发展，当然也影响公司的估值，因此大家非常看重，市场反应也非常敏感。
举个例子，陌陌17年二季度公布业绩时，很多指标都很好，收入利润都略超预期，但其中一项key point指标“付费用户”还是410万，没有增长（而月用户数环比增长了600万），就这一项指标没达预期，结果一开盘就暴跌了两三成，为什么会跌得这么厉害呢？因为这预示着秀场直播这种商业模式的天花板可能远比大家想象的要低得多。再举个例子，腾讯目前有一项指标“其他收入”是key point指标，这项指标主要包括微信支付的收入及云业务的收入，微信支付现在是微利，而云业务是巨额亏损，但这两项业务都是未来腾讯最重要的业务之一，现在都同处于高速增长期，所以大家特别关心，最近几季这个指标数据都很好，对腾讯估值屡创新高功不可没，假如下一季业绩公布时，这项收入环比不增长甚至下跌了，有可能腾讯当天就会暴跌，市场就是如此敏感。
如何知道哪些数据是key point数据呢？我们可以分析，同时市场也会指点我们，如果一项数据公布后，它做出剧烈反应，说明这项数据就很key point,有时候，我们认为某些数据可能很key point，但公布变化后市场毫无反应，说明市场根本就不关心它，我们只是一厢情愿，但也有可能我们的判断是对的，只是市场当时还没明白，但终有一天，市场一定会明白过来。举个例子，小程序在17年1月9日发布后，我个人认为这是微信最重大的进化，是非常颠覆的一项创新，但市场反应非常冷淡，今年发布一周年公布了小程序的多项数据，市场反应非常热烈，腾讯估值又上了一个新的台阶，这说明我的认识走在了市场的前面。
由于这些key point数据是能影响公司长远的估值逻辑的，我们要努力把它们找出来，如果我们并不清楚，那说明我们对公司研究的深度一定还不够。
长期投资总结框架 第4篇
长期股权投资首先要确定持股的合法性，也就是工商信息能查询到你的名字在股东名册里。不要让别人给你代持股份，会有不确定的的风险。另外主要是看你的股权投资的类型，是属于只出钱不负责经营的纯财务型股东，还是只出技术或渠道的资源型股东还是属于又出钱又参与经营管理的经营型股东。财务型股东肯定不适合最大股东，否则企业股权架构是有问题的。财务型股东建议在公司制度管理上，主要关注企业财务情况和合规经营情况，掌握并了解最大的风险点并定期在股东会上关注一下即可。剩下的充分放权让经营管理者放手去干即可。资源型股东一般都是具体的参与到公司的经营，尽心尽责做好份内的事情，把握好合规经营即可。股权怎么管理是一门大学问，行业不同性质不同不能一概而论，不过管理的宗旨离不开首先要合法合规，合法合规的地方比如包括工商注册的手续、公司的章程和管理制度、企业经营情况、财务编制的规范及股东随时的知情查看权。具体的合规手续可以找一个对公司法比较懂的律师把把关，按咨询费付律师费不会太高并且和风险管理来比的话，花点咨询费绝对是值得的。剩下经营方面的就是走一步看一步了。希望对你有帮助。iQI中亿财经网财经门户
长期投资总结框架 第5篇
价值投资者给公司估值时，他认为是给公司估一个“价值”，所谓公司价值，感觉是公司内在的客观的一个东西，他是怎么估呢？他也是用他研究的业绩乘以一个PE来估的，这个PE怎么来的，是一个客观的数字吗？其实不是，选择哪个数字，是非常主观的，每个人都可以有自己的观点，哪有什么客观可言？一百个坚信公司有所谓真实价值的价值投资者，所算出来的价值可能有一百个个非常不同的答案，哪一个是对的呢？
虽然我认为公司是无所谓价值的，但我当然也会给公司估值，我估的是市场的投资者未来可能给它一个什么样的价格，我也要选用一个PE，怎么选呢？我认为，首先要充分理解市场给公司估值是一种什么逻辑，然后不仅要考虑公司的基本面，还要考虑诸多宏观及市场变数，在这样的基础上确定具体PE，这个PE值是我认为未来市场比较高概率可以接受的，只是未来太多变数，因此我们确定这个数字时一定要留有足够的余地，所谓要有安全边际，就是这个意思。
长期投资总结框架 第6篇
投资确实是一件非常复杂的事情，涉及很多方面，而且持续变化，我的方法论是全面考虑，都保持相当的深度，研究中，要反复问自己一个问题：这么多因素，哪些发生了变化？变化整体上是有利的还是有害的？如果是有利的，是否足够锐利？为什么呢要这么做呢？我觉得市场很多聪明人，对于这家公司做了非常多的研究，对于比较稳定的，也就是变化不大的东西，已经认识很深刻了，只有那些还在变的东西，大家一时看不清楚，只有我研究比他们更有深度，我才可能有一定的优势。超越市场的超额收益，我觉得来源于对“变”的东西的更有深度的认知。
我用一个具体的案例来探讨我的这个投资哲学，去年年中投资平安，现在看应该是比较成功的。我就按我以上介绍的框架逐一分析，分析的很多内容其实我在之前的章节中已有阐述。
1.基本面
从保险密度和保险深度等指标对标国际中等收入国家看，国内保险业发展空间巨大，保障型险种的黄金时期才刚刚开始。平安是家全牌照的金融集团，平安寿险是集团的核心，近年积极中长期保障型产品，在寿险行业中遥遥领先，平安银行近年转型零售银行比较顺利，值得关注，互联网金融中陆金所发展较好。
护城河很深，能一站式满足客户需求，交叉销售数据良好，但还处于初期，未来有待继续观察。
进化力很强，积极布局四大生态圈：金融服务、医疗健康、汽车服务、地产金融，并取得了很大进展，这是平安集团未来最有想象力地方，我觉得如果平安值得长期持有，这是一个非常重大的逻辑，但是市场对此目前并没有太多共识，而这个逻辑是否成立，也有待继续观察。
寿险业务以前一直是重资产业务，原因是卖保险需要消耗资本金，如果不补充，则严重影响业务扩张。2016年实施偿二代会计准则,偿二代较偿一代最大的改变是，已销售的保险产品（主要是中长期的保障型产品）未来的利润可以折现回来补充核心资本，下图是平安寿险净利润与核心资本增加的关系，2015年净利润189亿，核心资本增加了167亿，而实施偿二代的2016年，净利润224亿，核心资本增加了833亿，2017年上半年更厉害，净利润236亿，核心资本增加了1000亿，可见，核心资本的增加不再依赖于当年净利润的增长（另外还可以发行次级债和可转债增加核心资本），这是一个惊天巨变，寿险的商业模式从重资产模式转变为轻资产模式，保险公司保险（中长期保障型险种）卖的越多，它的核心资本就增加得越多，然后就可以卖更多的保险，核心资本也就继续增加。这是一个堪称完美的商业模式，由于平安在所有寿险公司里，它的中长期保障型产品所占比重最大，因此它是最大的受益者。
保险公司是在2016年开始采用偿二代，但是市场完全没反映，2017年 3月公布16年年报后，直于5月市场才才开始小幅上涨，我们买的时候，看各种报告，很少分析师会提出商业模式重大改变这个问题。保险的会计准则实在太复杂了，能弄懂的人很少，而且保险十年没怎么涨了，市场对它非常冷漠。
商业模式的改变，引发了下一个很重要的变化。
2.上市公司与市场
上市后中国平安历史上多次集资，2011年至2014年平安H股累计配股融资565亿港币，A股转债融资260亿，而2008年初还曾抛出1600亿再融资计划，把投资者吓得魂飞魄散，还好最后放弃了。这么频繁的融资令投资者望而生畏。随着偿二代的实施，公司的核心资本大幅增加，公司再次市场集资的意愿大幅下降了。
另外一个大的改变是，平安的分红率有望大幅增加，这是马明哲在2017年六月向投资者承诺的，2016年前平安的分红率在18%左右，2016年提升到22%，2017年上半年分红比16年同期增加了150%，公司分红率的目标有传是30%，不知道2017年能否实现，如果能够实现，市场给平安的估值可能会有一个不小的提升。
3.上市公司与宏观
十年期国债利率自2014年初约高位一直下行，直至2016年11月，当时最低约为，之后上行至今，最新利率约，根据保险会计准则，2016年全年补提合同准备金289亿，2017年预计补提约180亿，从而大幅减少了当年利润。如果2018年国债利率保持目前水平，2018年就不必补提合同准备金，而是要释放约150亿，从而大幅增加2018年全年利润，当然这只是一个会计处理的问题。
未来国债利率变动对保险公司经营影响很大，如果利率水平能稳定在当前水平或者再温和上升一点，对保险公司业绩增长是比较理想的。最近有一篇非常重要的文章，17年12月29日央行研究局副局长纪敏在由国家金融与发展实验室举办的“2017中国债券论坛”的一篇公开演讲，透露了央行未来一段时间对于利率的一些调控思路，文章说，以往降杠杆时，总是从需求侧角度出发，扩大需求，考虑怎么把GDP做大，具体方法除了积极的财政政策，更重要的是宽松的货币政策，也就是央行降低利率，但这种做法带来一个非常严重的后果，就是债务大幅增长，增幅比GDP增长还要快，结果就容易陷入债务扩张——GDP扩大——产能扩张——产能利用率下降——价格下跌——资产收益率下降的不良循环，最后往往事与愿违，利率下来了，产能上去了，杠杆率反而上去了。2017年央行去杠杆有了新的思路，就是配合供给侧改革，去除落后产能、加强环保督察，生产者的价格以及由此带来GDP名义值的变化非常显著，结果是企业利润的显著改善，并且这个上升速度估计快于利率上升速度，最终是既去了产能，又带来了杠杆率的下降。他总结说：“事实上，从长期看，利率取决于由实体经济投资回报率决定的所谓均衡利率，从这个较为根本的角度，我们现在的利率不是高而是低多了。”总体上我判断，未来一段时间我国仍处于加息周期中，和美国有一定程度的同步，但从历史经验看，如果十年期国债利率超过，对经济的抑制和股市的打击都会比较大，我们还是要有所警惕。
重大人事变动后的_会进一步贯彻“保险姓保”，监管逐步趋严，出台的134号文规范近年来乱象丛生的快返型产品，对行业影响较大，相对于言，平安多年前就转型做长期保障型产品，冲击相对较小，而且还有机会进一步扩大市场份额。
4.上市公司与股东
平安历史上的一些股权转让曾引发一些风波，不排除有些隐性风险。
5.证券市场（股价）
（1） PEV估算
平安集团17年每股EV（公允价值）预计为元，现价75元，PEV（价格/每股公允价值）约为倍，如果2018年EV增长两成，则PEV约为倍。市场是如何给平安估值的呢？现在大行普遍是把平安各子公司的估值加总，然后打一个折扣，给出目标价，然后用这个目标价再来计算相当于多少倍的PEV。我们先看平安的PEV曲线。
历史上PEV 最高约7倍，后来持续走低，最低时曾跌破一倍，偿二代后，平安商业模式发生巨变，坦率说，我认为过去的走势已经不太具有参考价值了。
寿险是集团最核心的资产，我们比较了平安寿险与友邦的几个最核心的数据
平安寿险虽然在新业务价值率，死差占比等 几个指标略比友邦逊色，但进步非常快，而且EV和NBV（新业务价值）增速比友邦要快得多，而且平安EV的风险贴现因子是11%，高于友邦不少，平安EV的含金量是比友邦高的，因此我认为市场给予平安寿险的PEV应该不会低于友邦(以友邦现价港元计算，预计友邦2017年PEV为倍，2018年倍)，而且应该高得多。
我们看下集团EV计算公式，除了寿险和健康险之外的公司，都是以净资产值计算的，据2017年中报，几家互联网金融公司仅以亿元计入集团的EV,占比。有一个情况特别值得重视，据最近《香港经济日报》报告，以陆金所为首的四家互联网金融子公司今年打算上市了，而且预估总市值达到812亿美元，我们通过投行了解了一下，报道是有一定根据的，1月29日平安公告已提交平安好医生于港交所上市的申请，投行说预估值正是报导所说的50亿美元。我把现在几家大行最新的对互联网金融公司所做的估值列表作了一个比较，
大摩、申万、和美林所作的估值分别是98亿、110亿和32亿美元，与传闻的估值418差异很大，如果这几家公司今年能够顺利上市，而且估值不错的话，肯定会对平安集团的估值有重大影响。同时，418亿美元与集团EV(7391亿元)比一比，是1比的关系。
现在给平安集团估值之所以各分公司加总后打折，理由是认为这样的一个金融集团会有一定的风险折价，看大行报告，折价率一般是15%至25%，但是，目前平安内部各子公司的发展呈现同良好的协同效应，未来折价幅度有可能减少，甚至溢价。
看了多份大行最新研报，除了传统的分步法，还有一种简明扼要的估值方法，就是直接给集团的EV估个倍数，中金等几个大行就是这么估的，有些直接就给两倍。
（2）观察市场情绪：
2017年六月时，市场的空仓比例为，已经是很高了，说明市场并没广泛认同平安，我因此觉得是好的买点，股价涨了这么多，空仓比例居然增加至19%，这个现象值得继续深入研究。
（3）key point数据
我觉得市场会非常关心这几个数据：
寿险NBV增速，只要它有好的增长，EV也会有好的增长。
集团交叉销售数据，如果不错，平安金融生态会得到更强认同，有利于提升估值。
以陆金所为首的互联网金融公司IPO及上市后的市值，可能对平安的估值有重大影响。
6.宏观与证券市场
2017年各地房屋销售良好，尤其是三四线城市，市场曾经非常担忧的三四线政府的借债以及地产商的债务问题得到了很大的缓解，另外，供给侧改革，产能削减，资源价格涨得很快，很多资源类的大国企的债务问题顺利解决，总体而言银行资产质量有较大的提升，整个国家的金融系统性风险下降，利好金融股估值，尤其是保险股。
根据投资框架分析完毕，聚焦点是平安的各种重要变化，小结一下，其中最重要的变化是：
1.“偿二代”的实施，平安商业模式发生重大改变，从重资产模式转为轻资产模式，同时导致股市集资的可能性降低，分红率可能上升。
2.国债利率上升，可能引发2018、2019年准备金的释放，从而增加利润。
其中最重要的是第一点，这个变化是非常锐利的。
最主要风险是：
1.政治风险。
2.偿二代会计准则调整，由于偿二代有点过分宽松，可能会导致寿险公司过分放大杠杆经营，因此我预计三五年内有可能会做些适度调整。
3. 意外集资。
4.国债利率大幅下行。
5.股市大跌。
去年五月做研究，觉得投资理由是比较充分的，现在股价涨了这么多，很多逻辑已被市场逐步接受了，可能就未必就一个最好的买点了。我这里只是想和大家分享一种投资哲学，而不是为了推荐股票。
这个投资框架最关心的是变，有人会说，巴菲特最关心的是“不变”，所谓“不变”是指找到那些竞争力超级强大、不容易被竞争对手超越、稳健成长的好公司，不变不是比变更容易把握吗？其实这个框架所关心的“变”，内涵很丰富，其中对“证券市场（股价）”变化的分析，可能适合各种理念的投资，而对“基本面”变化的分析，由于我选择的角度是“护城河”和“进化力”，就特别适合价值投资理念。之所以要分析各种“变”，是为了能够更好地找到那些竞争力超级强大、不容易被竞争对手超越、稳健成长，也就是“不变”的好公司，不过，方法论方面比传统的价值投资分析方法增加了一些新的思考的维度。
以上五点，阐述的是变是为了不变的道理。实际上，这个框架突破了传统的价值投资思想偏重于对基本面的分析，同时非常强调对市场的理解，两者结合起来，会很大开拓我们选股的思路，同时也会对交易提供很大的帮助，如果做衍生品交易的话，由于这种交易非常强调对投资时点的选择，把这两者结合在一起研究的思路就显得尤其重要。
长期投资总结框架 第7篇
其他所有者权益变动是指按权益法对有重大影响的联营、合营公司进行会计核算时，被投资单位（联营、合营公司）除净损益以外的其他综合收益的变动（主要指资本公积）按持股比例对投资单位的影响。 长期股权投资中的其他权益变动只适用与一种特定的情形，那就是被投资单位在经营中出现有直接记入所有者权益中的利得时，（即直接记入到资本公积-其他资本公积中的）。 这种有常见的三种情况投资单位就得确认其他权益变动的： iQI中亿财经网财经门户
1、被投资单位对外投资并持有的金融资产为“可供出售金融资产”，这个“可供出售金融资产”的公允价值变动额，就是直接记入到“资本公积”中的. iQI中亿财经网财经门户
2、被投资单位将原有的固定资产转换为“投资性房地产”时，且转换日的投资性房地产的公允价值大于其账面价值时的差额，这得记入到“资本公积-其他资本公积”中去的. iQI中亿财经网财经门户
3、被投资单位与其同一控制下企业实行合并，合并实际支付成本与投资占被合并单位的净资产的账面价值的份额之间的差额，也是作为“资本公积-其他资本公积”来反映. iQI中亿财经网财经门户
长期投资总结框架 第8篇
宏观包括利率、汇率、IPO政策、并购政策、监管制度等对市场的影响，当然很重要，我这里只谈谈利率这个问题。
利率走势对整体市场表现影响是很明显的，巴菲特于17年2月接受CNBC采访时说：“你必须知道，利率就是估值的‘重力作用’。比如在1982年，高达15%的利率几乎下拉了所有资产的价格。道理很简单，如果你能从ZF债券获得15%的收益率，干嘛还要购买收益率只有4%的农场？”市场利率和经济状况相关度很高，经济向好时央行不断提高利率，经济走弱时央行不断降低利率。在中国，目前为止有一个大的规律是，利率由很低走高的过程，一般是股市上涨的过程，而利率由高走低的过程，一般是股市下跌的过程，但股市波动和利率波动的周期并不是完全同步的，差异一般在三个月至半年左右，有时候这个领先，有时候那个领先，但这个规律也会有很多的例外。我们看一下这幅图，沪深300指数的走势和十年期国债的走势吻合度还是比较高的，2013年年末和15年的时候利率和股市的走势都很奇怪， 原因是2013年下半年起中为打击银行同业拆借乱象，政策刻意制造资金紧缺拉高利率，而2015年的暴涨是政策拉动国家牛市所致，但这两次干预好像都不太成功。我们又比较了美国十年期国债走势与标普500指数走势的相关性，发现和中国的规律很不一样，原因有很多解释，这里就不展开了，由此可见，不同国家的国情不同，相关的规律也会不同。
16年下半年以来的这一波上涨和利率的关系很大，2016年底，十年期国债利率跌到左右，加上当时人民币汇率逐步稳定并小幅升值，股市在2016年年初就开始转好，指数其实涨幅不大，但是很多蓝筹股一两年内涨幅非常惊人。
有个著名的“美林时钟”，它用经济增长率和通货膨胀率这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了衰退期、复苏期、过热期和滞胀期四个阶段，每个阶段债券、股票、商品和现金的回报率更不相同，很不错的理论，大家不妨参考一下。
巴菲特对宏观有极深的造诣，08年金融危机的时候，世界一片悲观，巴菲特于同年10月发文说他正在抄底美国，他说：“我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户。在此之前，该账户中全都是美国国债。如果股票价格继续诱人，我的这个账户很快就会满仓。”而伯克希尔公司在危机前有几百亿美元的可用资金没投资股票而是买了国债，他在此前的股东会说没找到合适的标的，而金融危机后全部买了，而且他还嫌买的不够，还以增发股票（这很不常见）的方式购买了一个铁路公司，现在他也经常发表对美国宏观经济与股市的看法，有些朋友认为巴菲特不重视宏观的观点是不对的。
长期投资总结框架 第9篇
第一阶段,需求爆发但供给不够。这个阶段鱼龙混杂，不知道最后的赢家是谁。
第二阶段，需求出现阶段性放缓，但供给还在持续上升。因为大家都想成为最后赢家，这个阶段里的竞争非常惨烈。
第三阶段，需求继续放缓，供给收缩，因为大家发现很难有盈利。
第四阶段，需求重新进入复苏周期，有新的增长动能出现，同时，供给被锁死了。
比如啤酒，经历了第一、二、三个阶段，2015年之后，只有少数两三个玩家活到最后，进入了利润的拐点，它的主要驱动力也从过去的量提升转为品质追求，也就是消费升级带动了利润值的提升。
比如电动车经历了第一阶段到第二阶段的过程，在这个过程中，国产品牌都做出了非常好的产品。
从长期来看，一定有下一个特斯拉，甚至超越特斯拉的公司存在。
长期投资总结框架 第10篇
采用权益法核算时，企业应在取得股权投资后，按应享有或应分担的被投资单位当年实现的净利润或发生的净亏损的份额(法规或企业章程规定不属于投资企业的净利润除外)，调整投资的账面价值，并作为当期投资损益。iQI中亿财经网财经门户
期末，企业按被投资单位实现的净利润计算的应分享的份额，借记“长期股权投资——股票投资（损益调整），或——其他股权投资（损益调整）”账户，贷记“投资收益”账户。iQI中亿财经网财经门户
企业确认被投资单位发生的净亏损，以股权投资账面价值减记至零为限。iQI中亿财经网财经门户
期末，企业按被投资单位发生的净亏损计算的应分担的份额，借记“投资收益”账户，贷记“长期股权投资——股票投资（损益调整），或——其他股权投资（损益调整）”账户。iQI中亿财经网财经门户
如果被投资单位以后各期实现净利润，企业应在计算的收益分享额超过未确认的亏损分担额以后，按超过未确认的亏损分担额的金额，恢复投资的账面价值。 iQI中亿财经网财经门户
长期投资总结框架 第11篇
证券市场由很多投资者构成，充满了各种矛盾，一方面，从长期看，它给公司的定价是非常有道理的，我之前发过的中美市值最大的公司的榜单，从护城河、进化力、业绩增长各个维度综合来看确实是非常优秀的，足见市场的长期看是很有智慧的，这一点是我们要向它学习的，我前面花了很长篇幅讨论PE线，我们在PE线上加上标注，思考PE增长和净利润加速度的关系，key point数据如何影响估值等等 ，就是在学习它的智慧，另一方面，从中短期看，它的判断有些很明智，有些又很愚蠢，我们要理解它做判断的逻辑，并分析哪些是有道理的，哪些是没有道理的，并通过这种理解和判断反过来加深我们对基本面的认识。
市场是有情绪的,我分为贪婪、平和以及恐惧三种，在它越来越贪婪，或者越来越恐惧的过程中，它就会做出非常不明智的决定，而且这种决定最终一定会导致崩溃，然后又开始新一轮的循环，这是受人性驱动的，没有办法避免。我们经常观察它的情绪变化，意义非常重大，一方面能让我们避免损失，另一方面也为我们的投资创造良好的机会。
总的来说，我们不但要非常认真地研究公司的基本面，同时还要认真研究市场，并从研究市场的波动中更好地理解公司的基本面。在这么高效的市场 里，如何才能有超额收益，我认为，只有我们比一般投资者对公司基本面和市场的理解更加深刻，才有这个可能 。
长期投资总结框架 第12篇
针对不同事件，四相的内涵也各不相同。今天我们要探讨的是投资，对于投资这件事情，它的四相是什么？我努力用简明易懂的方式来阐述一下我的见解，“我相”对应的是主体的“我”---投资决策主体，“我”要持续地做出各种投资决策，这种决策最重要的是对股价的判断，“我相”本质是指“我”所作的持续变化的投资决策;“人相”对应的是与“我”相对的客体，也就是我要研究的目标----上市公司，“人相”本质是指上市公司的持续变化的基本面; 除了“我”，还有很多别的投资者也在研究这家公司，“众生相”对应的就是市场全体投资者，我这里概括称为证券市场，他们的判断会形成阶段性的共识，这种共识表现为股价的波动，“众生相”本质是指波动的股价。“寿者相”对应的是与投资相关的各种因素，既包括政治方面的也包括经济方面的，我用“宏观”一词以概括，这些因素都是有时间性的、稍纵即逝的，也就是有“寿命”限制的，“寿者相”本质是指宏观变化。而且，还有一点要特别指出的是，这四相是互相联系、互相影响的。“互相联系，互相影响”的这种关系，用禅的术语来表述，就是一方是另一方能够成立的因缘（条件）之一，反之亦然，可以形象地用一条双向的线连接彼此来反映这种关系。
长期投资总结框架 第13篇
所以我们也看到过去两年，越来越多的产能投放了以后，“新人”的效率比“老人”还要高，而且并不会因为“老人”在全球可能占到50%-60%的份额，就形成它赚10%别人不赚钱的状态。
这些都是一些不好的素质，但并不会必然导致我们不投这个行业。因为：
首先，在我们现在的衍生框架里面，除了壁垒以外的投资，也会非常强调它是不是超级增长，它是不是处在事物发展的第一阶段。这个阶段增长压倒一切，所以是非常好的一个投资机会。
这些公司在过去几年经历了第一阶段的超级增长，过去6个月以来，很多环节出现了产能过剩、竞争过度激烈的状态，所以在高点的或者在事物出现转折前作出判断，就非常重要。
其次，光伏的投资，除了基本的行业贝塔以外，过去创造最大阿尔法的有三类：
一是来自于技术的大变革，比如多晶硅的替代，带来了一个大的10倍股票和它的生态链；
二是有一些环节可能从中国走向全球后，也带来非常大的回报，比如逆变器环节；
三是有一些东西也是不变的，比如说胶膜、辅料，它们的门槛壁垒比较高，它也不会因为技术的变化导致产品发生很大的变化。
长期投资总结框架 第14篇
股价涨跌，尤其是暴涨暴跌，我们解释为市场给对公司业绩预期，或者说估值发生了变化，这样解释有时候说得过去，但有时候又很难令人信服，因为估值这种行为本身是非常理性的，但涨跌很多时候是非常不理性的。如何理解这种非理性呢？
这种非理性属于群体的非理性，在群体中的个体都会受到这种非理性的巨大影响，心理学的名著《乌合之众》深刻地揭示了其中的原因：“群体盲从意识会淹没个体的理性，个体一旦将自己归入该群体，其原本独立的理性就会被群体的无知疯狂所淹没。”“人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。”证券市场中的一些暴涨暴跌的行为，用各种冠冕堂皇的很理性的理由来解释其实都很勉强，投资者之所以那么疯狂，很多时候原因只有一个，那就是别人都在买，因此我也要买，或者别人都在卖，我怎么能够不卖？暴涨暴跌之后，分析师会跳出来，用基本面、用估值变化来进行各种解释，这种行为，打个比方，就如同一个人用枪先在一张白张上开上一枪，然后再在枪洞旁边画上十环靶圈。
市场的这种暴涨暴跌的行为，在牛市和熊市末期最为常见，在一些短期重大利好利空消息刺激时也常能见到，我前面说，市场的情绪可以分为三种，贪婪、平和和恐惧，暴涨暴跌之时，市场的情绪正是处于极度贪婪或极度恐惧之时，这时没有什么理性可言，只有情绪处于平和之时，才能用理性思考。我们一定要深刻地明白人类理性的巨大局限，那些妄图用理性解释一切的人，从一开始就把自己置身于一个框框里，当现实发生巨变时无法理解而束手无策。
但今天不是讨论哲学问题的时候，我们要讨论的是，通过深刻洞察人性，怎样才能帮助我们更好地做好投资？我谈谈一些源于实践的认识：
1．市场就像一个钟摆，总是从一个极端走到另一个极端，周而复始，涨会涨过头，跌会跌过头。
2.出各种好消息，无比乐观，就是涨不动，出各种坏消息，无比悲观，就是跌不了，可能就是顶或底。我们通过研究PE线的顶和底以试图判断它的买点和卖点，但这只是历史的经验，仅仅只能当作一个参考，而“涨不动”或“跌不了”才是最权威的信号。或者说，顶和底不是我们用严谨的逻辑，包括分析基本面和估值能够准确预测的，而是由于人性的疯狂，向上“撞”出来和向下“砸”出来的。举个例子，07年的时候，万科涨疯了，那应该是在20元卖，还是30元卖，还是40元卖呢？40元的时候用PE来算的话六七十倍，用理性计算来判断是多余的，如果真正理解市场的这种巨大的非理性，那就应该一直在旁观，看那些看好万科的人到底现在有“几成”疯了，成数越高出货越多，但是，“几成”疯很难说清楚，全凭直觉，还有运气，不过我觉得，如果你愿意深入理解市场，你的市场直觉力会比一般人强一些，运气可能也会比一般人好一些。
3.一个坏消息，只对公司有短期影响，但市场误解为有长期的影响，因而出现暴跌时，是非常好的买点，最典型的是巴菲特在美国运通出现色拉油丑闻时用四成仓位买入，几年后获得暴利，几年前在茅台曝出塑化剂丑闻时买入的投资者，今天当可笑傲江湖。
投资的本质是什么？是长期投资吗？是和公司共同成长吗？以我理解并非如此，投资的本质是低买高卖，价值投资者强调的和伟大公司共同成长的方法，只是低买高卖的其中一个策略，但这个策略成功机率比较大，所以包括我自己都非常推崇，但是我们不要把自己的思维局限于此，这个世界早就出现了非常多的采用别的策略取得重大成功的案例，我们要打破框框，追求更多的可能。
巴菲特在2003年投资韩国股票的案例值得我们深思，巴菲特之前从来没有去过韩国，他也不了解韩国公司，他怎么会做这个投资呢？他说：“通过花旗寄来的韩国股票手册，大概花了五六个小时，找到了20多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。”2007年和2008年他就把大部分韩国股票卖掉了，收益颇丰，我不知道一些“原教旨”巴菲特爱好者会怎么看待这次投资，说好的“能力圈”呢？说好的“护城河”分析呢？说好的“不想持有十年，就不要持有十分钟呢”？巴菲特是不是放弃了投资理念改做投机了？这当然都是些迂腐的见识，巴菲特后来回顾这次投资说：“我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪。”其实，股价足够便宜本身就投资最重要的理由。
很多投资者习惯先研究公司，然后再分析市场以决定投资，但是也有高手出于对人性、对市场的深刻洞察反其道而行之，我认识的一位基金经理主要的策略是研究那些跌得惨不忍睹的公司，看看有没有跌过头的，如果这些跌过头的公司中有些是潜质非常好的公司，他就会重仓持有并较长时间持股，他这个策略坚持了很多年，收益非常惊人。两年多前他买了一家奶粉公司的股票，价格从高点跌了接近八成，当时公司坏消息很多，公司加大力度处理低端奶粉而极大影响全年利润，公司刚刚高息举债几十亿港元收购国外品牌而导致财务负担巨增，为什么这位基金经理敢买呢？他说他认真研究了公司的产品结构，最重要的产品高端奶粉销售并未受影响，所产生的现金流足以偿付各种支出包括利息，高端奶粉其实是护城河很深的产品，未来的销售仍然是有保障的，低端奶粉处理是一次性的，只对当年利润有影响，股价这么跌，他认为是跌过头了，只要未来业务稍有改善，股价就会大幅上涨，他因此大举建仓，时间过了两年多一点，价格就翻了两番，这是一个非常精彩的投资案例。我想如果把对市场的深度理解结合以深度分析基本面为主的价值投资策略，会让投资上升到一个更高的境界。
本章最后，我想谈一谈对格雷厄姆所说的一句话的理解，他说：市场短期是投票机，长期是称重机，意思是说长期看好公司随着业绩的成长，股价自然就会上涨，听起来似乎关心公司基面就可以了，这句话非常有道理，但是却有一个预设的前提，就是公司的估值要保持稳定，至少不要大跌，否则，可能即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨，这种例子很多，中国平安07年见顶，当时估值（PEV）高达7倍，虽然以后每年都有很好的成长，但到2016年年底时，由于估值（PEV）跌到不足一倍，当年高位买的人仍然亏了很多，直至最近几个月前才终于解了套，这教训不可谓不沉重。其实，无论是短期还是长期，本质而言，一个公司的股价都是市场投票决定的，市场短期是投票机，长期也是投票机，只有符合一定的条件，我们才能说它也是称重机，深刻理解这一点，我觉得会让我们少走一些弯路。
长期投资总结框架 第15篇
这个投资框架深受《金刚经》“无我相、无人相、无众生想、无寿者相”思想的影响，“凡所有相，皆是虚幻”，所谓“价值投资”，其实也是一种相，也是我们内心的一种执念。和大家分享了很多所谓“价值投资”的理念，但是如果问我是不是一名“价值投资者”，我认为不是，因为一旦你给自己贴上标签，你就会自设囚笼，自我强化，从而禁锢自己对投资的想象力和创造力，投资的本质是低买高卖，传统的“价值投资”只是其中的一种策略，而且这种策略还有巨大的进化空间，例如它还可以和很多别的成功的投资策略相结合，也可以加入一些诸如期权的方式控制风险和扩大收益。投资需要“无所住而生其心”-----这也是《金刚经》里非常重要的一句经文，有所住是指住下来了，意思是不变，无所住是指住不下来，也就是在变化中，这句话的意思是说，心要根据变化思考问题，要思考问题中的变化，用于投资这个语境，是指我们作决策，要根据基本面、市场、宏观的变化而作出各种调整。我在前面总结了投资各个层面的一些规律，但其实，这些所谓规律也是脆弱不堪的，当投资环境发生大的改变，我们要有勇气打破这些规律而重建。此外，所谓价值投资的一个观察角度是“发现不变”，我前面已经详细论述了，变是为了更好地不变，从更高的维度看，变与不变其实是不二
我们还可以换一个角度看投资，我有一篇文章《新乔布斯、禅与投资》（本文谈到的几篇文章，全部发表在微信公众号“李国飞哲学与投资笔记”和知乎帐号“李国飞”里）讲到，心生万法，道由心创，我们掌握这个世界运作的规律，源于我们心的洞察，这个世界的发展壮大，源于我们心的创造。在这个认识之下，我觉得我这个模型还可以更简化一下，就是三颗心。一颗心是上市公司创始人的心，一颗心是我---投资者的心，还有一颗心是证券市场投资者融会而成的一颗大心，三颗心之外都是空的，世间万法种种变化尽在空中。
上市公司从来都是无中生有的，是靠创始人以自己一颗强大的心，心生万法所创造的，苹果从一个车库里的小微公司，发展成为一家遍布世界，深刻影响人类生活方式的伟大公司，靠的是乔布斯那颗洞察力和创造力非凡的心。
市场由无数投资人无数颗心融会而成，心的波动的表相是动荡不安的股价，股价不过是这无数颗心所衍生的一个脆弱的共识，这种共识随时会被打破，从而形成新的共识，市场之心，始终是燥动不安的。
我---投资者，应无所住而生其心，做投资，就是持续修炼自己的心。投资其实是非常孤独的一项工作，迷惘无助之时，真正陪伴你给你力量的，唯有自心。我想象中的场景是独上云峰，虽眼前风云色变，耳边鹤唳猿啸，仍默然自得，静坐修心。心有四力，所谓修心，就是让我们的心：
长期投资总结框架 第16篇
投资要考虑的因素很多，这个框架提供了一种思考复杂的方法论，一言以概之：大道至繁。
但据说投资是大道至简，那么到底是大道至繁还是大道至简？
我认为，唯有至繁，方可至简。
很喜欢一代武学大师李小龙，李小龙格斗特点是绝不浪费体力，追求用最快的速度最简练的招数结束战争。我记得他说，两个人贴身对打，别人抓住你的手，不需要一堆动作，一脚踩他的脚背，然后就结束了。看的人欢喜赞叹：大道至简。
对手还可能在侧面、背后、头顶等以各种技能攻击他，他都能做到用不同的但是最简练的招数结束战斗，每种招数大家看了，都欢喜赞叹：大道至简。
我猜想李小龙可能非常勤奋地练习了100个大道至简的招数。
长期投资总结框架 第17篇
投资种类多,先分初与续。(长期股权投资有很多种，但均要分别初始投资和后续计量来做账)iQI中亿财经网财经门户
合并与投资,初始各不同。(分同一控制与非同一控制)iQI中亿财经网财经门户
同一控制下,合并按份额。(同一控制下，不确认损益，按成本转账)iQI中亿财经网财经门户
中间有差额,先去调公积。(实际投资与享有份额的差额，先调资本公积)iQI中亿财经网财经门户
公积不足减,再调留收益。(资本公积不足调整，再调留存收益【盈余公积与未分配利润】)iQI中亿财经网财经门户
非同控制时,要用公允价。(非同一控制下，用公允价值计量)iQI中亿财经网财经门户
付出有差额,就去计损益。iQI中亿财经网财经门户
公允多购入,大于是商誉。iQI中亿财经网财经门户
公允小购入,复核计损益。iQI中亿财经网财经门户
不是合并时,确认用公允。iQI中亿财经网财经门户
后续计量时,是否能控制。(关于后续计量，要看是否能控制企业)iQI中亿财经网财经门户
二五用权益,控制改成本。(一般情况下，20%--50%控股，用权益法。控制，用权益法)iQI中亿财经网财经门户
成本核算时,计价用初始。(成本法下，用初始入账金额计价)iQI中亿财经网财经门户
分派现和利,列投资收益。(分配现金股利，计入投资收益)iQI中亿财经网财经门户
但超份额时,要去减成本。(超分利润时，要冲减初始投资成本)iQI中亿财经网财经门户
权益法核算,分清大与小。iQI中亿财经网财经门户
初始大公允,就不去考虑。(权益法时，初始成本大于公允价值，为商誉，不处理)iQI中亿财经网财经门户
初始小公允,损益调成本。(初始成本小于公允价值，计入营业外收入)iQI中亿财经网财经门户
投资有回报,收益按份额。(按所占比例确认回报)iQI中亿财经网财经门户
血本无归时,权益减记零。(长期股权投资承担亏损时，将账面价值减至零为限)iQI中亿财经网财经门户
他日得翻身,弥补再恢复。(可以恢复)iQI中亿财经网财经门户
减资为成本,就按账面值。iQI中亿财经网财经门户
增资成权益,也是账面价。iQI中亿财经网财经门户
成本无报价,减值不转回。iQI中亿财经网财经门户
处置投资时,差额计损益。(处置时，差额计入投资收益）iQI中亿财经网财经门户
权益法核算,权益转损益。(权益法下进行处置时，别忘了还有几个科目转入投资收益)iQI中亿财经网财经门户
长期投资总结框架 第18篇
问：对“中特估”和AI这两条行情主线，有什么看法？
李岳：本质上是经济复苏强度没有达到大家预期，所以大家就去追逐相对不可证伪的板块。
2019年的状态跟今天非常像，2019年的前三四个月，整个指数涨了一大波，然后到4月底就有一轮很大的调整，之后市场又开始慢慢往上走。
这个过程中最大的原因就是预期先行，但基本面没有配合上。其实基本面在复苏，但没有大家预期来得那么快猛。所以有一波强烈的调整之后，又会回到基本面本身。
回到这两个行业。
AI首先肯定很重要，它会带来人类的很多变化。但和很多历史上那种工业革命级别的变化（比如当年汽车、家电的普及）相比，它不一定会带来特别多增量。
可能有一批AI的公司兴起，变得更大更强，但有很多人可能会掉队，同时会面临很多人失业的情况。所以它更多是一个存量替代的过程。
另外，投资要投一个行业和产业的瓶颈，也就是要看哪个环节是短缺的，或者格局不容易被破坏的。但实际上A股很多公司，只是名字沾边就涨得非常多。
所以中短期很多公司面临被证伪的风险，一旦经济这条主线让大家越来越有信心，看到更多的证据，资金切换也是会发生的。
“中特估”里有很多公司确实进入到一个盈利拐点，估值又非常便宜。
整个中国的资产负债表压力是比较大的，但这并不代表中国就没有机会，我们要花钱的地方有很多。我们要跟美国人掰掰手腕，要花更多的军费开支，要提升自己的国防能力等等。
但这两年地方卖地以及税收都遇到一些挑战，因为大环境并不是特别好，所以地方政府、_的资产负债表压力是有的。
所以特别是一些垄断的行业，国企要利润是一个必然趋势。这些公司不光要利润，而且会增加分红率，本质上是为了提高它的持股公司也就是_，能够获得现金的能力。
所以“中特估”肯定是一个重要的方向。当然这里面不是所有的公司都值得去投资，还是要投一些现金流好、商业模式健康的公司。
长期投资总结框架 第19篇
有一种说法，每个公司都有它的价值，证券市场上的价格围绕价值上下波动，
有一个著名的估值公式，公司价值等于未来现金流的折现，这当然是对的，但运用这个公式要估算未来十年二十年利润的增长情况和选取一个折现率，但是，世事如此无常，竞争如此激烈，能预测未来一两年已经非常不容易，凡人怎么可能预测未来十年二十年的业绩？贴现率事关通胀，预测通胀同样非常困难。这个估值方法只有理论上的价值，但却缺乏可操作性。
我来谈谈我的看法，股价波动来自于投资者买与卖的行为，每个人都可以对公司值多少钱有自己的看法，他们以自己的出价表达自己的这种看法，显示在屏上不停跳动的股票价格，是市场参与者的各种看法在某个时点所形成的一个阶段性的共识，这个共识包含了一系列非常脆弱的假设，包括基本面的、宏观面的等等，这些假设随时都可能发生改变，共识也只好发生变动，股价因此上下波动，市场参与者的共识认为公司值多少，它就是多少，仅此而已。我们当然很希望可以知道公司有某一个确定的公允的价值，这样一来，当它波动起来的时候，我们就会有一个坚强的信念支持自己，就像在翻滚的大海里紧紧抱着一根坚实的木桩，让我们内心平静，让我们不必害怕，这个想法非常美好，但这只是我们内心所执著的一个虚幻的执念，其实我们抱着的不是木桩，只是一根稻草。巴菲特是真正的智者，他说众人恐惧我贪婪，众人贪婪我恐惧，他早就洞察众人情绪的波动会引发股价的重大波动，换句话来说，股价波动乃众生心动。我们研究股价波动、研究公司估值到底是在研究什么？其实本质上我们研究的只是心的一种幻象，如梦幻泡影，如露亦如电，虽然我们非常努力地从中寻找规律，但这种规律和相对稳定的物理规律、化学规律有所不同，作为一种解释幻象的规律，亦如梦幻泡影，需要经常根据投资环境的变化作出大大小小的调整。
那么我们为什么还要为公司估值呢？估值的本质，以我的理解，不是算公司的真实价值是多少，而是估计未来市场的投资者们可能给它一个什么样的价格。我对估值的这样一种认识，可能和教科书里的理论很不一样，我在下面还会继续解释。巴菲特曾经说过，伯克希尔的目标是“以合理的价格买入一家好公司”，什么是“好公司”，巴菲特说的很多，但什么价格是“合理的价格”，巴菲特说的很少，我今天尝试来探讨一下。
（一）PE曲线
市场给一个公司估值有几种主要的方式，大部分是用PE，还有些用PB、PEV(主要用于保险业)、PS（主要用于销售型企业）等，当然也会综合一起参考，但总有一个是主要的。而且，市场对一个公司的分析框架也会逐步达成一致，也就是说会形成共识，这种共识是如何形成的呢？一般是由市场的意见领袖决定的，谁是意见领袖？主要是大行研究员。我们做研究一定要有自己的观点，不能依赖别人，但是我们一定要明白市场是怎么想的，尤其是意见领袖的想法，因为股价是由市场全体参与者，而不是我们自己单独的想法决定的，我们千万不能一厢情愿。我有一次和朋友探讨中国保险股的估值，我发现她用PB来估值，因为美国的保险公司不公布EV,但全球所有的保险公司都会公布净资产,因此她想用PB来估值有利于全球比较，我说你千万不要这样, 市场都是用PEV来估值的，你也只能跟随，不排除用PB来估值可能更好，但是市场已形成共识，你不能自以为是，否则会严重影响你的判断。我记得05--07年的时候，给中国的地产股估值，主要用的是PE，这当然有很多问题，只是，除非你不买地产股，否则你也要跟随市场共识。
股价和什么因素相关，股价上涨是如何产生的？我们可以用两个简单的公式来计算。我这里用的估值方式是PE，其他PB、PS、PEV等道理也是一样的。
